圖片來源：稿定素材一周之內(nèi)，A股中被摘牌的房企名單又被拉長了。多了一些熟悉的老面孔：曾經(jīng)的千億房企藍光發(fā)展、兩千億房企陽光城等，都站上了天臺，接受資本的優(yōu)勝劣汰。只是它們身上的巨額債務(wù)，不能隨著殼一同消失在市場中，并且，退市還帶來了自身信用的崩塌、債務(wù)重組中談判籌碼變少。復(fù)生的希望，更渺茫了。有的房企意識到這一點，紛紛用上大股東高管增持、置入母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等手法花式保殼。自家人的慷慨解囊讓業(yè)界感動，但不一定能感動資本市場。債務(wù)重組變得困難“殼”的上市地位，主要功能在于融資。上述退市的房企，多數(shù)在2021年已經(jīng)爆發(fā)流動性危機，由于債務(wù)持續(xù)違約，虧損擴大，步入ST行列已有一年以上。內(nèi)外融資能力早已被削弱。哪怕是去年“三支箭”暖風(fēng)拂過，無論是債券融資、還是增發(fā)配股等方向，都難以見到它們的身影。當(dāng)時市場的觀點普遍是：未出險、相對穩(wěn)健的房企更有機會率先獲得融資支持，以解決其短期融資性現(xiàn)金流問題。這些更早掉進深淵的房企，只能通過賣資產(chǎn)、銷售回款來填補流動性窟窿，但都是杯水車薪。*ST陽光城近期披露的數(shù)據(jù)顯示，公司逾期未償債務(wù)的本金已超過600億元，擔(dān)保總計金額達到了711億元，超過母公司凈資產(chǎn)的100%。再看*ST藍光，截至去年年底，公司凈資產(chǎn)已跌至-238.7億元，而光是短期有息負債就達到504.57億元。淪落到資不抵債的境地，最終還是被資本市場用腳投票。借用一位房企人士的話來說，退市就是走個過場，留在資本市場的實際意義不大了。“至少不用整天擔(dān)憂股價波動，可以將更多的精力投入到公司運營和重組事項上。”但房企不能忽略的一點是，退市后庭外債務(wù)重組會變得更棘手。首先，不少房企的庭外債務(wù)重組協(xié)議中，“債轉(zhuǎn)股”是主流方案。按照退市流程，公司股票將從主板退到三板，進行定期小額流通交易，但一般到了這個階段，股價就值幾毛錢，資產(chǎn)沒保障，很多債權(quán)人不愿意接受這種非流通股。因此，債權(quán)人會投向現(xiàn)金、債券置換、展期等選項，標(biāo)普認(rèn)為，若房企動用現(xiàn)金來支持股價以避免退市，那么其可用于償債的可用現(xiàn)金或會減少。另一方面，退市也打擊了房企的信用資質(zhì)，這時想要引入戰(zhàn)投，進行市場化的重組并非易事。股東這一方也容易失去耐心。標(biāo)普提到，退市導(dǎo)致創(chuàng)始股東所持的股權(quán)價值縮水，部分股東或?qū)νネ庵亟M的積極性下降，要求庭內(nèi)重整。但庭內(nèi)重整是個大工程，程序限制嚴(yán)格、耗時長，大部分房企可能會在繁瑣的程序中消耗過多，也無暇顧及恢復(fù)經(jīng)營。最終的命運便可能是：失去重整價值滑向破產(chǎn)清算。最危險的時刻尚未過去同樣是“披星戴帽”的房企，*ST泛海控股打算死磕到底，公開向投資者表示“沒有退市計劃”。5月初，當(dāng)泛海股票收盤價連續(xù)13個交易日低于1元/股時，泛海控股董事長欒先舟和總裁劉國升等董監(jiān)高率先護盤，多次頂格增持泛海股票。另外，控股股東中國泛海還計劃三個月增持金額4000萬元至8000萬元，一致行動人華馨資本、通海置業(yè)合計增持金額為2500萬至5000萬元。一通高額增持刺激之下，泛海股價終于重回1元/股的警戒線以上。盧志強松了一口氣，只有先穩(wěn)住股價，才能順利啟動重整，后者是公司“保殼摘帽”的根本。泛海之外，ST世茂、金科股份、榮盛發(fā)展、ST宋都曾嘗試用增持手段托住股價。像榮盛發(fā)展，前不久剛擬定增募資30億元補血，如果淪到退市局面，融資只會更加不確定。于是，榮盛發(fā)展加大油門，向母公司要來了熱門的新能源業(yè)務(wù)進行資產(chǎn)重組，由此手動進入停牌模式，延緩了股價下跌。停牌后，榮盛發(fā)展又馬不停蹄宣布了股東增持計劃。計劃中，榮盛發(fā)展的董監(jiān)高擬增持金額合計不低于7565萬元，且不超過12050萬元。一套組合拳下來，復(fù)牌后的榮盛發(fā)展連收5個漲停板。但更多時候，增持更像是“治標(biāo)不治本”的止痛藥。5月增持后，泛海收獲了片刻安寧。可到了6月，公司股價又開始自由落體，連續(xù)多日跌破1元大關(guān)。大家心里都明白，只有趕緊減輕負債、改善盈利能力，才能真正逃出生天。